Menü Bezárás

A központi bankok rövid története

(PDF PDF icon)

A központi bank egy olyan hatóság megnevezése, amely egy ország pénz- és hitelkínálatát befolyásoló politikákért felelős. Pontosabban, a központi bank a monetáris politika eszközeit – nyílt piaci műveleteket, diszkontkincstár-hitelezést, a tartalékolási követelmények módosítását – a rövid távú kamatlábak és a monetáris bázis (a lakosság által tartott valuta plusz a banki tartalékok) befolyásolására és fontos politikai célok elérésére használja.

A világ egyik legjelentősebb gazdaságtörténésze elmagyarázza a modern központi bankok kialakulása mögött álló erőket, és betekintést nyújt a pénzügyi rendszerben és a gazdaságban betöltött szerepükbe.

A központi bank az a hatóság, amely egy ország pénz- és hitelkínálatát befolyásoló politikákért felelős. Pontosabban, a központi bank a monetáris politika eszközeit – nyílt piaci műveleteket, diszkontkincstár-hitelezést, a tartalékolási követelmények módosítását – a rövid távú kamatlábak és a monetáris bázis (a lakosság által tartott valuta plusz a banki tartalékok) befolyásolására és fontos politikai célok elérésére használja.

A modern monetáris politikának három fő célja van. Az első és legfontosabb az árstabilitás vagy a pénz értékének stabilitása. Ez ma azt jelenti, hogy tartósan alacsony inflációs rátát kell fenntartani. A második cél a stabil reálgazdaság, amelyet gyakran magas foglalkoztatásként és magas és fenntartható gazdasági növekedésként értelmeznek. Egy másik megfogalmazás szerint a monetáris politikától azt várják, hogy simítsa az üzleti ciklust és ellensúlyozza a gazdaságot érő sokkokat. A harmadik cél a pénzügyi stabilitás. Ez magában foglalja a hatékony és zökkenőmentesen működő fizetési rendszert és a pénzügyi válságok megelőzését.

A kezdetek

A központi bankok története legalább a XVII. századig, az első központi bankként elismert intézmény, a svéd Riksbank megalapításáig nyúlik vissza. Az 1668-ban részvénytársasági bankként alapított intézményt arra alapították, hogy kölcsönöket nyújtson a kormánynak, és elszámolóházként működjön a kereskedelemben. Néhány évtizeddel később (1694) a korszak leghíresebb központi bankját, a Bank of Englandet szintén részvénytársaságként alapították, hogy államadósságot vásároljon. Később Európában más központi bankokat is alapítottak hasonló céllal, bár néhányat a monetáris zűrzavar kezelésére hoztak létre. A Banque de France-ot például Napóleon hozta létre 1800-ban, hogy stabilizálja a valutát a francia forradalom alatt bekövetkezett hiperinflációt követően a papírpénz, valamint hogy segítse az államháztartást. A korai központi bankok magánbankjegyeket bocsátottak ki, amelyek fizetőeszközként szolgáltak, és gyakran monopóliummal rendelkeztek az ilyen bankjegyek kibocsátása felett.

Míg ezek a korai központi bankok segítettek a kormány adósságának finanszírozásában, egyúttal banki tevékenységet folytató magánszervezetek is voltak. Mivel más bankok betétjeit tartották, a bankárok bankjaként szolgáltak, megkönnyítve a bankok közötti tranzakciókat, vagy egyéb banki szolgáltatásokat nyújtva. Nagy tartalékaik és kiterjedt levelező banki hálózataik miatt a bankrendszer legtöbb bankjának letéteményeseivé váltak. Ezek a tényezők lehetővé tették számukra, hogy pénzügyi válság esetén a végső menedék hitelezőjévé váljanak. Más szóval hajlandóvá váltak arra, hogy pénzügyi nehézségek idején sürgősségi készpénzt nyújtsanak levelezőpartnereiknek.

Átmenet

A Federal Reserve System a központi bankok egy későbbi hullámához tartozik, amely a huszadik századfordulón alakult ki. Ezeket a bankokat elsősorban azért hozták létre, hogy egységesítsék a különböző eszközöket, amelyeket az emberek valutaként használtak, és hogy pénzügyi stabilitást biztosítsanak. Sokukat azért is hozták létre, hogy kezeljék az aranyszabályt, amelyhez a legtöbb ország ragaszkodott.

Az 1914-ig uralkodó aranystandard azt jelentette, hogy minden ország egy meghatározott súlyú aranyban határozta meg a pénznemét. A központi bankok nagy aranytartalékokat tartottak, hogy bankjegyeiket aranyra lehessen váltani, ahogy azt az alapokmányuk előírta. Amikor tartalékaik a fizetési mérleg hiánya vagy kedvezőtlen hazai körülmények miatt csökkentek, megemelték a diszkontkamatlábukat (a kamatlábat, amelyen pénzt kölcsönöztek a többi banknak). Ezáltal a kamatlábak általánosabban emelkedtek, ami viszont vonzotta a külföldi befektetéseket, és ezáltal több aranyat hozott az országba.

A központi bankok minden más megfontolás felett tartották magukat az aranystandard aranykonvertibilitás fenntartására vonatkozó szabályához. Az arany konvertibilitás a gazdaság nominális horgonyaként szolgált. Ez azt jelenti, hogy a bankok által rendelkezésre bocsátott pénzmennyiséget a tartalékban tartott arany értéke korlátozta, ez pedig meghatározta az uralkodó árszínvonalat. És mivel az árszínvonal egy ismert áruhoz volt kötve, amelynek hosszú távú értékét a piaci erők határozták meg, a jövőbeli árszínvonalra vonatkozó várakozások is ehhez voltak kötve. Bizonyos értelemben a korai központi bankok erősen elkötelezettek voltak az árstabilitás mellett. Nem aggódtak túlságosan a központi bankok egyik modern célja – a reálgazdaság stabilitása – miatt, mivel az aranystandard betartására vonatkozó kötelezettségük korlátozta őket.

A korszak központi bankjai azt is megtanulták, hogy pénzügyi válság idején – amikor az olyan események, mint a rossz termés, a vasúttársaságok fizetésképtelensége vagy a háborúk likviditási kényszerhelyzetet idéztek elő (amikor a betétesek a bankjukhoz rohantak, és megpróbálták betéteiket készpénzre váltani) – a végső menedék hitelezőjeként járjanak el. A lecke a tizenkilencedik század elején kezdődött, a Bank of England ilyen pánikokra adott rutinszerű válaszának következményeként. Abban az időben a Bank (és más európai központi bankok) gyakran először saját aranytartalékaikat védték, elfordítva a rászoruló levelezőpartnereiket. Ez 1825-ben, 1837-ben, 1847-ben és 1857-ben nagy pánikokat idézett elő, és a Bankkal szembeni súlyos kritikákhoz vezetett. Válaszul a Bank elfogadta a Walter Bagehot gazdasági író által javasolt “felelősségi doktrínát”, amely megkövetelte, hogy a Bank a saját magánérdekét a bankrendszer egészének közérdeke alá rendelje. A Bank elkezdte követni Bagehot szabályát, amely szerint bármilyen felajánlott megbízható fedezet alapján szabadon kell hiteleznie – de büntetőkamatláb mellett (azaz a piaci kamatlábak felett), hogy megelőzze az erkölcsi kockázatot. A bank jól megtanulta a leckét. Angliában 1866 után közel 150 évig nem fordult elő pénzügyi válság. Csak 2007 augusztusában következett be az országban a következő válság.

Az amerikai tapasztalatok voltak a legérdekesebbek. A XIX. század elején két központi bankja volt, az Egyesült Államok Bankja (1791-1811) és egy második Bank of the United States (1816-1836). Mindkettőt a Bank of England mintájára hozták létre, de a britekkel ellentétben az amerikaiak mélyen gyökerező bizalmatlanságot tápláltak általában a pénzügyi hatalom bármilyen koncentrációjával, és különösen a központi bankokkal szemben, így a chartákat mindkét esetben nem újították meg.

Azután egy 80 éves időszak következett, amelyet jelentős pénzügyi instabilitás jellemzett. 1836 és a polgárháború kitörése között – ez az időszak a Free Banking Era néven ismert – az államok minimális szabályozás mellett gyakorlatilag szabadon engedték a banki tevékenységet. Ebben az időszakban a bankok gyakran csődbe mentek, és több banki pánik is bekövetkezett. A fizetési rendszer közismerten nem volt hatékony, több ezer különböző kinézetű állami bankjegy és hamisítvány volt forgalomban. Válaszul a kormány a polgárháború alatt létrehozta a nemzeti bankrendszert. Bár a rendszer javította a fizetési rendszer hatékonyságát azáltal, hogy egységes, nemzeti bankjegyeken alapuló fizetőeszközt biztosított, még mindig nem biztosított végső hitelezőt, és a korszak tele volt súlyos bankpánikkal.

Az 1907-es válság volt az a szalmaszál, amely megtörte a teve hátát. Ez vezetett a Federal Reserve 1913-as létrehozásához, amely azt a feladatot kapta, hogy egységes és rugalmas (azaz a gazdaság szezonális, ciklikus és világi mozgásaihoz alkalmazkodó) valutát biztosítson, és végső hitelezőként szolgáljon.

A modern központi banki célok kialakulása

1914 előtt a központi bankok nem tulajdonítottak nagy jelentőséget a hazai gazdaság stabilitásának fenntartására irányuló célnak. Ez az első világháború után változott meg, amikor elkezdtek aggódni a foglalkoztatás, a reáltevékenység és az árszínvonal miatt. Az elmozdulás számos ország politikai gazdaságában bekövetkezett változást tükrözött – bővült a választójog, nőtt a munkásmozgalmak száma, és korlátozták a migrációt. Az 1920-as években a Fed mind a külső stabilitásra (ami az aranytartalékok szemmel tartását jelentette, mivel az USA még mindig az aranystandardon volt), mind a belső stabilitásra (ami az árak, a kibocsátás és a foglalkoztatás szemmel tartását jelentette) kezdett összpontosítani. De amíg az aranystandard érvényesült, addig a külső célok domináltak.

Sajnos a Fed monetáris politikája komoly problémákhoz vezetett az 1920-as és 1930-as években. Amikor a nemzet pénzmennyiségének irányításáról volt szó, a Fed a reálszámla-doktrínának nevezett elvet követte. Ez a doktrína azt állította, hogy a gazdaságban szükséges pénzmennyiség természetesen rendelkezésre áll, amíg a jegybankok csak akkor adnak kölcsönt, ha a bankok fedezetként elfogadható önlikvidáló kereskedelmi papírokat mutatnak be. A valós váltók doktrínájának egyik következménye az volt, hogy a Fed nem engedélyezheti a banki hitelezést a tőzsdespekuláció finanszírozására, ami megmagyarázza, hogy miért követett 1928-ban szigorú politikát a Wall Street-i fellendülés ellensúlyozására. Ez a politika vezetett az 1929 augusztusában kezdődő recesszióhoz és az októberi összeomláshoz. Az 1930 és 1933 közötti banki pánikok sorozatával szemben a Fed nem tudott végső hitelezőként fellépni. Ennek eredményeképpen a pénzkínálat összeomlott, és tömeges defláció és depresszió következett. A Fed azért tévedett, mert a reálszámla-doktrína miatt az uralkodó alacsony rövid távú nominális kamatlábakat a monetáris lazaság jeleként értelmezte, és azt hitték, hogy egyetlen banknak sincs szüksége pénzeszközökre, mivel nagyon kevés tagbank fordult a diszkont ablakhoz.

A nagy gazdasági világválság után a Federal Reserve Systemet átszervezték. Az 1933-as és 1935-ös banki törvények a hatalmat véglegesen a tartalékbankoktól a Kormányzótanácshoz helyezték át. Emellett a Fed-et a Pénzügyminisztériumnak alárendelték.
A Fed 1951-ben nyerte vissza függetlenségét a Pénzügyminisztériumtól, mire William McChesney Martin igazgatósága alatt tudatos anticiklikus politikát kezdett követni. Az 1950-es években ez a politika meglehetősen sikeres volt több recesszió enyhítésében és az alacsony infláció fenntartásában. Abban az időben az Egyesült Államok és a többi fejlett ország a Bretton Woods-i rendszer tagja volt, amelynek keretében az USA a dollárt unciánként 35 dolláros aranyárhoz, a többi ország pedig a dollárhoz kötötte. Az aranyhoz való kötöttség átvihette a nominális horgony hitelességének egy részét, és segíthetett az infláció alacsonyan tartásában.

A kép drámaian megváltozott az 1960-as években, amikor a Fed aktívabb stabilizációs politikát kezdett követni. Ebben az évtizedben az alacsony inflációról a magas foglalkoztatás felé tolta el prioritásait. Ennek lehetséges okai közé tartozik a keynesiánus elképzelések átvétele és az infláció és a munkanélküliség közötti Phillips-görbe kompromisszumába vetett hit. A politikaváltás következménye az inflációs nyomás felerősödése volt az 1960-as évek végétől az 1970-es évek végéig. A nagy infláció okait még mindig vitatják, de a korszak a Fed történetének egyik mélypontjaként ismert. A nominális horgony fékező hatása megszűnt, és a következő két évtizedben az inflációs várakozások szárnyaltak.

Az inflációnak Paul Volcker 1979 és 1982 közötti sokkterápiája vetett véget, amely monetáris szigorítással és az irányadó kamatlábak kétszámjegyűre emelésével járt. A Volcker-sokk éles recesszióhoz vezetett, de sikeresen megtörte a magas inflációs várakozásokat. A következő évtizedekben az infláció jelentősen csökkent, és azóta is alacsony maradt. Az 1990-es évek eleje óta a Fed az implicit inflációs célkövetés politikáját követi, és a szövetségi alapkamatlábat használja szakpolitikai eszközként. A jelenleg követett politikai rendszer sok tekintetben az aranystandard konvertibilitási elvét idézi, abban az értelemben, hogy a közvélemény kezdett hinni a Fed alacsony infláció iránti elkötelezettségének hitelességében.

A központi bankok történetében a központi bankok függetlensége kulcsfontosságú erő volt. Az eredeti központi bankok magánbankok voltak és függetlenek. A kormánytól függtek az alapító okiratuk fenntartásában, de egyébként szabadon választhatták meg eszközeiket és politikájukat. Céljaikat az arany konvertibilitás korlátozta. A huszadik században a legtöbb ilyen központi bankot államosították, és teljesen elvesztették függetlenségüket. Politikájukat a költségvetési hatóságok diktálták. A Fed 1951 után visszanyerte függetlenségét, de függetlensége nem abszolút. Jelentést kell tennie a Kongresszusnak, amelynek végső soron hatalma van a Federal Reserve Act megváltoztatására. Más központi bankoknak egészen az 1990-es évekig kellett várniuk függetlenségük visszanyerésére.

Pénzügyi stabilitás

A központi bankok egyre fontosabb szerepe a pénzügyi stabilitás. Ennek a felelősségnek a fejlődése a fejlett országokban hasonlóan alakult. Az aranystandard korszakában a központi bankok Bagehot szabályát követve “lender-of-last-resort” funkciót alakítottak ki. A pénzügyi rendszerek azonban a világháborúk között instabillá váltak, mivel az 1920-as évek elején és az 1930-as években széles körű bankválságok sújtották őket. A Fed tapasztalatai a legrosszabbak voltak. Az akkori Európában a bankválságokra adott válasz általában az volt, hogy a bajba jutott bankokat állami pénzeszközökkel mentették ki. Ezt a megközelítést később az Egyesült Államok is átvette a Reconstruction Finance Corporationnel, de korlátozott mértékben. A gazdasági világválság után minden ország pénzügyi biztonsági hálót hozott létre, amely betétbiztosításból és szigorú szabályozásból állt, amely kamatlábplafonokat és a pénzügyi és kereskedelmi intézmények közötti tűzfalakat foglalt magában. Ennek eredményeként az 1930-as évek végétől az 1970-es évek közepéig a fejlett világban sehol sem volt bankválság.

Az 1970-es években ez drámaian megváltozott. A nagy infláció aláásta a kamatplafonokat, és olyan pénzügyi innovációkat ösztönzött, amelyek célja a plafonok és egyéb korlátozások megkerülése volt. Ezek az innovációk deregulációhoz és fokozott versenyhez vezettek. A banki instabilitás újra megjelent az Egyesült Államokban és külföldön, olyan példákkal, mint a Franklin National 1974-es és a Continental Illinois 1984-es csődje, valamint az 1980-as évekbeli takarék- és kölcsönválság. Ezekre a zavarokra a túl nagynak ítélt bankok megmentése volt a reakció, ami valószínűleg növelte az erkölcsi kockázat lehetőségét. E problémák közül sokat megoldott az 1980-as Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act és a Bázel I. egyezmény, amely a banki tőke birtoklását hangsúlyozta a prudens magatartás ösztönzésére.

Egy másik probléma, amely a modern időkben újra felbukkant, az eszközboomok és -csődök problémája. A tőzsdei és ingatlanpiaci fellendülések gyakran az üzleti ciklus fellendülési szakaszához kapcsolódnak, a csődök pedig gyakran gazdasági visszaesést váltanak ki. Az ortodox központi banki politika az, hogy nem a fellendüléseket kell hatástalanítani, mielőtt azok recesszióba fordulnának, mert félő, hogy recessziót váltanak ki, hanem a fellendülés bekövetkezte után kell reagálni, és bőséges likviditást kell biztosítani a fizetési és bankrendszerek védelme érdekében. Ezt a politikát követte Alan Greenspan az 1987-es tőzsdekrach után. Ezt a politikát követte később az 1990-es és 2000-es évek kezdődő pénzügyi válságai során is. Ideális esetben a politikának a válságveszély elmúltával el kell távolítania a felesleges likviditást.

Kihívások a jövőre nézve

A központi bankok előtt álló legfontosabb kihívás szerintem az lesz, hogy egyensúlyt teremtsenek három politikai céljuk között. A központi bank elsődleges célja az árstabilitás biztosítása (amit jelenleg hosszú távon alacsony inflációnak tekintünk). Ennek a célnak a megvalósításához hitelességre van szükség. Más szóval, az embereknek el kell hinniük, hogy a központi bank szigorítani fog a politikáján, ha az infláció fenyeget. Ezt a hitet tettekkel kell alátámasztani. Ez volt a helyzet az 1990-es évek közepén, amikor a Fed az inflációs riadalomra reagálva szigorított. Egy ilyen stratégiát jó kommunikációval nagyban lehet erősíteni.

A második politikai cél a reálgazdaság stabilitása és növekedése. Számos bizonyíték utal arra, hogy az alacsony infláció jobb növekedéssel és általános makrogazdasági teljesítménnyel jár. Ennek ellenére még mindig előfordulnak nagy sokkok, amelyek azzal fenyegetnek, hogy kisiklatják a gazdaságot a növekedési pályáról. Amikor ilyen helyzetek fenyegetnek, a kutatások azt is javasolják, hogy a központi banknak átmenetileg el kellene térnie a hosszú távú inflációs céltól, és a recessziós erők ellensúlyozására enyhítenie kellene a monetáris politikát. Ráadásul, ha a piaci szereplők hisznek a központi bank alacsony infláció iránti hosszú távú elkötelezettségének hitelességében, az irányadó kamatlábak csökkentése nem fog magas inflációs várakozásokat generálni. Amint a recesszió elkerülésre kerül vagy lezajlott, a központi banknak kamatot kell emelnie, és vissza kell térnie az alacsony inflációs célhoz.

A harmadik politikai cél a pénzügyi stabilitás. A kutatások szerint ez is javul az alacsony inflációs környezetben, bár egyes közgazdászok azzal érvelnek, hogy ilyen környezetben eszközár-boomok születnek. Egy olyan kezdődő pénzügyi válság esetén, mint amilyet most 2007 augusztusában tapasztaltunk, a jelenlegi nézet szerint a politika iránya az, hogy a pénzpiaci félelmek eloszlatásához szükséges likviditást kell biztosítani. A nyitott diszkont ablakot és a felajánlott megbízható fedezetek elfogadását tekintik a helyes receptnek. Ezenkívül a pénzeszközöket büntetőkamatlábon kell felajánlani. A Fed 2007 szeptemberében követte ezeket a szabályokat, bár nem világos, hogy a pénzeszközöket büntetőkamatlábon bocsátották-e rendelkezésre. Amint a válság véget ér, ami általában napok vagy hetek kérdése, a központi banknak el kell távolítania a felesleges likviditást, és vissza kell térnie az inflációs célhoz.

A Federal Reserve ezt a stratégiát követte az Y2K után. Amikor nem következett be pénzügyi válság, azonnal visszavonta az általa nyújtott masszív likviditás-infúziót. Ezzel szemben, miután a 2001. szeptember 11-i támadásokat és a 2001-es technológiai bukást követően forrásokat biztosított, megengedte, hogy a további források a pénzpiacon maradjanak, miután a válságveszély elmúlt. Ha a piacok nem kaptak volna annyi likviditást ilyen hosszú ideig, a kamatlábak nem lettek volna olyan alacsonyak az elmúlt években, mint amilyenek voltak, és az ingatlanpiaci boom sem terjedt volna ki olyan mértékben, mint amilyen mértékben.

Az elsőhöz kapcsolódó második kihívás, hogy a központi banknak lépést kell tartania a pénzügyi innovációkkal, amelyek kisiklathatják a pénzügyi stabilitást. A pénzügyi piacokon jelentkező innovációk kihívást jelentenek, mivel ezek a szabályozás megkerülésére, valamint a tranzakciós költségek csökkentésére és a tőkeáttétel növelésére irányuló kísérleteket jelentenek. A közelmúltbeli másodlagos jelzáloghitel-válság jól példázza a veszélyt, mivel számos problémát a kétes minőségű jelzáloghitelek és a megbízhatóbb minőségű jelzáloghitelek összekapcsolására létrehozott származtatott ügyletek okoztak, hogy az eszközöket a kereskedelmi és befektetési bankok mérlegéből ki lehessen terhelni. Ez a stratégia, amelynek célja a kockázatok eloszlatása volt, az új eszközök átláthatatlansága miatt visszafelé sülhetett el.

A harmadik kihívás, amellyel különösen a Federal Reserve-nek szembe kell néznie, az, hogy a Bank of England, a Bank of Canada és más központi bankok mintájára elfogadjon-e explicit inflációs célt. Ennek előnye, hogy egyszerűsíti a politikát és átláthatóbbá teszi, ami megkönnyíti a nyilvánossággal való kommunikációt és növeli a hitelességet. Ugyanakkor nehéz lehet összeegyeztetni a kifejezett célt a Fed árstabilitásra és magas foglalkoztatásra vonatkozó kettős megbízatásával.

A negyedik kihívás minden központi bank számára a globalizáció és más kínálati oldali fejlemények, például a politikai instabilitás, az olajárak és más sokkok figyelembevétele, amelyek kívül esnek az ellenőrzésükön, de hatással lehetnek a globális és a hazai árakra.

Az utolsó kihívás, amelyet meg kívánok említeni, arra vonatkozik, hogy az implicit vagy explicit inflációs célkövetést fel kellene-e váltani az árszintcélzással, amelynek keretében az inflációt nulla százalékon tartanák. A kutatások azt mutatják, hogy az árszint lehet a jobb cél, mert így elkerülhető a bázisdrift problémája (amikor az infláció kumulálódhat), és kisebb a hosszú távú árbizonytalanság is. Hátránya, hogy a recessziós sokkok deflációt okozhatnak, ahol az árszínvonal csökken. Ez a lehetőség nem jelenthet problémát, ha a nominális horgony hiteles, mert a közvélemény felismeri, hogy az inflációs és deflációs epizódok átmeneti jellegűek, és az árak mindig visszatérnek az átlagukhoz, azaz a stabilitás felé.

Ilyen stratégiát a közeljövőben valószínűleg nem fognak alkalmazni, mert a központi bankok attól tartanak, hogy a defláció a nominális merevségek miatt kicsúszhat a kezükből, vagy recesszióval járhat. Ráadásul az átmenethez az inflációs várakozásoknak a jelenlegi 2 százalék körüli szintről való csökkentésére lenne szükség, ami valószínűleg a recesszió szándékos előidézését jelentené – egy olyan politika, amely valószínűleg soha nem lesz népszerű.

Vélemény, hozzászólás?

Az e-mail-címet nem tesszük közzé. A kötelező mezőket * karakterrel jelöltük