Menu Zavřeno

Stručná historie centrálních bank

(PDF PDF ikona)

Centrální banka je pojem označující orgán odpovědný za politiku, která ovlivňuje nabídku peněz a úvěrů v dané zemi. Přesněji řečeno, centrální banka používá své nástroje měnové politiky – operace na volném trhu, půjčky v diskontním okně, změny povinných minimálních rezerv – k ovlivňování krátkodobých úrokových sazeb a měnové báze (měna v držení veřejnosti plus bankovní rezervy) a k dosahování důležitých politických cílů.

Jeden z nejvýznamnějších světových ekonomických historiků vysvětluje síly, které stály za vývojem moderních centrálních bank, a poskytuje vhled do jejich role ve finančním systému a ekonomice.

Centrální banka je pojem označující orgán odpovědný za politiku, která ovlivňuje nabídku peněz a úvěrů v dané zemi. Přesněji řečeno, centrální banka používá své nástroje měnové politiky – operace na volném trhu, půjčky v diskontním okně, změny povinných minimálních rezerv – k ovlivňování krátkodobých úrokových sazeb a měnové báze (měna v držení veřejnosti plus bankovní rezervy) a k dosahování důležitých politických cílů.

Existují tři hlavní cíle moderní měnové politiky. Prvním a nejdůležitějším je cenová stabilita neboli stabilita hodnoty peněz. Dnes to znamená udržovat trvale nízkou míru inflace. Druhým cílem je stabilní reálná ekonomika, často interpretovaná jako vysoká zaměstnanost a vysoký a udržitelný hospodářský růst. Jiným způsobem lze říci, že od měnové politiky se očekává vyrovnávání hospodářského cyklu a kompenzace šoků v ekonomice. Třetím cílem je finanční stabilita. Ta zahrnuje efektivní a hladce fungující platební systém a prevenci finančních krizí.

Počátky

Historie centrálního bankovnictví sahá přinejmenším do sedmnáctého století, kdy byla založena první instituce uznaná za centrální banku, švédská Riksbank. Byla založena v roce 1668 jako akciová banka a byla pověřena půjčováním státních prostředků a působením jako zúčtovací centrum pro obchod. O několik desetiletí později (1694) byla založena nejslavnější centrální banka té doby, Bank of England, rovněž jako akciová společnost za účelem nákupu státního dluhu. Za podobným účelem byly později v Evropě založeny další centrální banky, i když některé z nich byly zřízeny za účelem řešení měnového chaosu. Například Banque de France byla založena Napoleonem v roce 1800, aby stabilizovala měnu po hyperinflaci papírových peněz během Francouzské revoluce a také aby pomáhala při financování vlády. První centrální banky vydávaly soukromé bankovky, které sloužily jako platidlo, a často měly na vydávání těchto bankovek monopol.

Ačkoli tyto rané centrální banky pomáhaly financovat vládní dluh, byly zároveň soukromými subjekty, které se zabývaly bankovní činností. Protože držely vklady jiných bank, začaly sloužit jako banky pro bankéře, zprostředkovávaly transakce mezi bankami nebo poskytovaly jiné bankovní služby. Díky svým velkým rezervám a rozsáhlým sítím korespondenčních bank se staly úložištěm většiny bank v bankovním systému. Tyto faktory jim umožnily stát se věřitelem poslední instance v případě finanční krize. Jinými slovy, staly se ochotnými poskytnout svým korespondentům nouzovou hotovost v době finančních potíží.

Přechod

Federální rezervní systém patří k pozdější vlně centrálních bank, která se objevila na přelomu 19. a 20. století. Tyto banky vznikly především proto, aby konsolidovaly různé nástroje, které lidé používali k platbám, a zajistily finanční stabilitu. Mnohé z nich vznikly také proto, aby spravovaly zlatý standard, k němuž se hlásila většina zemí.

Zlatý standard, který převládal až do roku 1914, znamenal, že každá země definovala svou měnu v pevné váze zlata. Centrální banky držely velké zlaté rezervy, aby zajistily, že jejich bankovky budou moci být směněny za zlato, jak to vyžadovaly jejich stanovy. Když se jejich rezervy snížily v důsledku deficitu platební bilance nebo nepříznivé domácí situace, zvyšovaly své diskontní sazby (úrokové sazby, za které půjčovaly peníze ostatním bankám). Tím by se zvýšily úrokové sazby obecněji, což by zase přilákalo zahraniční investice, a tím by se do země dostalo více zlata.

Centrální banky dodržovaly pravidlo zlatého standardu o zachování směnitelnosti zlata nade všechny ostatní ohledy. Konvertibilita zlata sloužila jako nominální kotva ekonomiky. To znamená, že množství peněz, které mohly banky poskytovat, bylo omezeno hodnotou zlata, které držely v rezervách, a to zase určovalo převládající cenovou hladinu. A protože cenová hladina byla vázána na známou komoditu, jejíž dlouhodobou hodnotu určovaly tržní síly, byla s ní spojena i očekávání ohledně budoucí cenové hladiny. V jistém smyslu byly rané centrální banky silně zavázány k cenové stabilitě. O jeden z moderních cílů centrálního bankovnictví – stabilitu reálné ekonomiky – se příliš nestaraly, protože byly omezeny povinností dodržovat zlatý standard.

Centrální banky této éry se také naučily jednat jako věřitelé poslední instance v dobách finančního napětí – když události jako špatná úroda, platební neschopnost železnic nebo války urychlily boj o likviditu (v němž vkladatelé utíkali do svých bank a snažili se své vklady přeměnit na hotovost). Tato lekce začala na počátku devatenáctého století jako důsledek rutinní reakce Bank of England na takové paniky. Banka (a další evropské centrální banky) tehdy často chránila nejprve své vlastní zlaté rezervy a odmítala své korespondenty v nouzi. Takový postup urychlil velké paniky v letech 1825, 1837, 1847 a 1857 a vedl k ostré kritice banky. V reakci na to Banka přijala „doktrínu odpovědnosti“, kterou navrhl ekonomický spisovatel Walter Bagehot a která vyžadovala, aby Banka podřídila svůj soukromý zájem veřejnému zájmu bankovního systému jako celku. Banka se začala řídit Bagehotovým pravidlem, které spočívalo ve volném poskytování úvěrů na základě jakéhokoli nabízeného zdravého zajištění – ale za sankční sazbu (tj. vyšší než tržní sazby), aby se zabránilo morálnímu hazardu. Banka se dobře poučila. Po roce 1866 nedošlo v Anglii téměř 150 let k žádné finanční krizi. Další krizi zažila země až v srpnu 2007.

Nejzajímavější byla zkušenost Spojených států. Na počátku devatenáctého století měly dvě centrální banky: Bank of the United States (1791-1811) a druhou Bank of the United States (1816-1836). Obě byly zřízeny podle vzoru Bank of England, ale na rozdíl od Britů Američané chovali hluboce zakořeněnou nedůvěru k jakékoli koncentraci finanční moci obecně a k centrálním bankám zvláště, takže v obou případech nebyly jejich charty obnoveny.

Následující osmdesátileté období se vyznačovalo značnou finanční nestabilitou. Mezi rokem 1836 a začátkem občanské války – období známé jako éra svobodného bankovnictví – státy umožnily prakticky volný vstup do bankovnictví s minimální regulací. Během tohoto období banky často krachovaly a došlo k několika bankovním panikám. Platební systém byl notoricky známý svou neefektivitou, v oběhu byly tisíce různě vypadajících státních bankovek a padělků. V reakci na to vláda během občanské války vytvořila národní bankovní systém. Tento systém sice zlepšil efektivitu platebního systému tím, že poskytl jednotnou měnu založenou na bankovkách národních bank, ale stále neposkytoval žádného věřitele poslední instance a tato doba byla plná vážných bankovních panik.

Krize v roce 1907 byla kapkou, která zlomila velbloudí hřbet. Vedla k vytvoření Federálního rezervního systému v roce 1913, který dostal za úkol zajistit jednotnou a pružnou měnu (tj. měnu, která by se přizpůsobovala sezónním, cyklickým a sekulárním pohybům v ekonomice) a sloužit jako věřitel poslední instance.

Geneze moderních cílů centrálních bank

Před rokem 1914 nepřikládaly centrální banky cíli udržet stabilitu domácí ekonomiky velkou váhu. To se změnilo po první světové válce, kdy se začaly zajímat o zaměstnanost, reálnou aktivitu a cenovou hladinu. Tento posun odrážel změny v politické ekonomii mnoha zemí – rozšiřovala se zaměstnanost, rostla dělnická hnutí a stanovovala se omezení migrace. Ve 20. letech 20. století se Fed začal soustředit jak na vnější stabilitu (což znamenalo sledovat zlaté rezervy, protože USA byly stále na zlatém standardu), tak na vnitřní stabilitu (což znamenalo sledovat ceny, produkci a zaměstnanost). Dokud však platil zlatý standard, převažovaly vnější cíle.

Bohužel měnová politika Fedu vedla ve 20. a 30. letech 20. století k vážným problémům. Pokud šlo o řízení množství peněz v zemi, řídil se Fed zásadou zvanou doktrína reálných bankovek. Tato doktrína tvrdila, že množství peněz, které ekonomika potřebuje, bude přirozeně dodáváno tak dlouho, dokud budou rezervní banky půjčovat finanční prostředky pouze tehdy, když banky předloží jako zástavu způsobilé samolikvidační obchodní papíry. Jedním z důsledků doktríny reálných směnek bylo, že Fed by neměl povolovat poskytování bankovních úvěrů na financování burzovních spekulací, což vysvětluje, proč v roce 1928 uplatňoval přísnou politiku, aby vyrovnal boom na Wall Street. Tato politika vedla k počátku recese v srpnu 1929 a ke krachu v říjnu. Poté, tváří v tvář sérii bankovních panik v letech 1930 až 1933, Fed selhal v roli věřitele poslední instance. V důsledku toho se zhroutila peněžní zásoba a následovala masivní deflace a deprese. Fed chyboval, protože doktrína reálných účtů ho vedla k tomu, že převládající nízké krátkodobé nominální úrokové sazby interpretoval jako známku uvolnění měnové politiky, a domníval se, že žádné banky nepotřebují finanční prostředky, protože k diskontnímu okénku přicházelo jen velmi málo členských bank.

Po Velké hospodářské krizi byl Federální rezervní systém reorganizován. Bankovní zákony z let 1933 a 1935 definitivně přesunuly pravomoci z rezervních bank na Radu guvernérů. Kromě toho byl Fed podřízen ministerstvu financí.
Fed získal zpět svou nezávislost na ministerstvu financí v roce 1951, načež začal pod vedením Williama McChesneyho Martina provádět záměrnou proticyklickou politiku. V průběhu 50. let se této politice poměrně úspěšně podařilo zmírnit několik recesí a udržet nízkou inflaci. V té době byly Spojené státy a ostatní vyspělé země součástí Brettonwoodského systému, v jehož rámci Spojené státy navázaly dolar na zlato za 35 dolarů za unci a ostatní země na dolar. Vazba na zlato mohla přenášet část důvěryhodnosti nominální kotvy a pomáhala udržovat nízkou inflaci.

Situace se dramaticky změnila v 60. letech, kdy Fed začal provádět aktivističtější stabilizační politiku. V tomto desetiletí přesunul své priority od nízké inflace k vysoké zaměstnanosti. Mezi možné důvody patří přijetí keynesiánských myšlenek a víra ve Phillipsovu křivku kompromisu mezi inflací a nezaměstnaností. Důsledkem této změny politiky bylo narůstání inflačních tlaků od konce 60. let až do konce 70. let. O příčinách velké inflace se stále diskutuje, ale toto období je známé jako jeden z nejnižších bodů v historii Fedu. Zmizel brzdící vliv nominální kotvy a na další dvě desetiletí se rozjela inflační očekávání.

Inflaci ukončila šoková terapie Paula Volckera v letech 1979 až 1982, která spočívala ve zpřísnění měnové politiky a zvýšení základních úrokových sazeb na dvouciferné hodnoty. Volckerův šok vedl k prudké recesi, ale podařilo se mu zlomit hřbet vysokým inflačním očekáváním. V následujících desetiletích inflace výrazně poklesla a od té doby zůstává nízká. Od počátku 90. let se Fed řídí politikou implicitního cílování inflace a jako nástroj své politiky používá sazbu federálních fondů. V mnoha ohledech se v současnosti uplatňovaný režim politiky podobá principu směnitelnosti zlatého standardu v tom smyslu, že veřejnost uvěřila v důvěryhodnost závazku Fedu k nízké inflaci.

Klíčovou silou v historii centrálního bankovnictví byla nezávislost centrální banky. Původní centrální banky byly soukromé a nezávislé. Byly závislé na vládě, aby si zachovaly své charty, ale jinak si mohly volit své vlastní nástroje a politiky. Jejich cíle byly omezeny směnitelností zlata. Ve dvacátém století byla většina těchto centrálních bank znárodněna a zcela ztratila svou nezávislost. Jejich politika byla diktována fiskálními orgány. Po roce 1951 Fed znovu získal nezávislost, ale jeho nezávislost není absolutní. Musí se zodpovídat Kongresu, který má v konečném důsledku pravomoc změnit zákon o federálních rezervách. Ostatní centrální banky musely na znovuzískání nezávislosti čekat až do 90. let 20. století.

Finanční stabilita

Stále důležitější úlohou centrálních bank je finanční stabilita. Vývoj této odpovědnosti byl ve všech vyspělých zemích podobný. V éře zlatého standardu si centrální banky vyvinuly funkci věřitele poslední instance podle Bagehotova pravidla. V období mezi světovými válkami se však finanční systémy staly nestabilními, neboť počátkem dvacátých a ve třicátých letech 20. století je sužovaly rozsáhlé bankovní krize. Nejhorší zkušenosti s nimi měl FED. Reakcí na bankovní krize v Evropě v té době byla zpravidla záchrana problémových bank z veřejných prostředků. Tento přístup později převzaly i Spojené státy prostřednictvím společnosti Reconstruction Finance Corporation, avšak v omezeném měřítku. Po krizi zavedly všechny země finanční záchrannou síť, která zahrnovala pojištění vkladů a přísnou regulaci zahrnující stropy úrokových sazeb a ochranné zdi mezi finančními a komerčními institucemi. Výsledkem bylo, že od konce 30. let až do poloviny 70. let nikde ve vyspělém světě nedošlo k bankovním krizím.

To se dramaticky změnilo v 70. letech. Velká inflace podkopala úrokové stropy a inspirovala finanční inovace, jejichž cílem bylo stropy a další omezení obejít. Tyto inovace vedly k deregulaci a zvýšené konkurenci. Ve Spojených státech i v zahraničí se znovu objevila nestabilita bankovního sektoru, s takovými příklady rozsáhlých finančních poruch, jako byly krachy společností Franklin National v roce 1974 a Continental Illinois v roce 1984 a krize spořitelen a úvěrů v 80. letech. Reakcí na tyto poruchy byla záchrana bank, které byly považovány za příliš velké na to, aby padly, což pravděpodobně zvýšilo možnost morálního hazardu. Mnohé z těchto problémů vyřešil zákon o deregulaci depozitních institucí a měnové kontrole z roku 1980 a Basilejské dohody I, které zdůraznily držení bankovního kapitálu jako způsob, jak podpořit obezřetné chování.

Dalším problémem, který se znovu objevil v moderní době, je problém boomu a propadu aktiv. Boomy na akciových trzích a trhu s bydlením jsou často spojovány s fází konjunktury hospodářského cyklu, naopak propady často vyvolávají hospodářské poklesy. Ortodoxní politikou centrálních bank je nezabraňovat boomům dříve, než se změní v bust z obavy před vyvoláním recese, ale reagovat až poté, co bust nastane, a dodávat dostatek likvidity k ochraně platebního a bankovního systému. Takto postupoval Alan Greenspan po krachu na burze v roce 1987. Stejnou politikou se řídil i později při počínajících finančních krizích v 90. letech a v roce 2000. V ideálním případě by tato politika měla přebytečnou likviditu odstranit, jakmile hrozba krize pomine.

Výzvy do budoucna

Klíčovou výzvou, před kterou budou podle mého názoru centrální banky v budoucnu stát, bude vyvážení tří cílů jejich politiky. Hlavním cílem centrální banky je zajistit cenovou stabilitu (v současnosti chápanou jako nízká inflace v dlouhodobém horizontu). Tento cíl vyžaduje ke svému fungování důvěryhodnost. Jinými slovy, lidé musí věřit, že centrální banka zpřísní svou politiku, pokud hrozí inflace. Tato víra musí být podpořena činy. Tak tomu bylo v polovině 90. let, kdy Fed zpřísnil svou politiku v reakci na inflační strach. Takovou strategii může výrazně posílit dobrá komunikace.

Druhým cílem politiky je stabilita a růst reálné ekonomiky. Značné množství důkazů naznačuje, že nízká inflace je spojena s lepším růstem a celkovou makroekonomickou výkonností. Přesto se stále objevují velké šoky, které hrozí vykolejením ekonomiky z její růstové cesty. Když takové situace hrozí, výzkum také naznačuje, že by se centrální banka měla dočasně odchýlit od svého dlouhodobého inflačního cíle a uvolnit měnovou politiku, aby kompenzovala recesní síly. Navíc pokud tržní subjekty věří v dlouhodobou důvěryhodnost závazku centrální banky dosáhnout nízké inflace, snížení základních úrokových sazeb nevyvolá vysoká inflační očekávání. Jakmile se recesi podaří zabránit nebo jakmile se odehraje její průběh, musí centrální banka zvýšit sazby a vrátit se ke svému nízkoinflačnímu cíli.

Třetím politickým cílem je finanční stabilita. Výzkum ukázal, že i ta se v prostředí nízké inflace zlepší, i když někteří ekonomové tvrdí, že v takovém prostředí se rodí boom cen aktiv. V případě počínající finanční krize, jaké jsme byli svědky právě v srpnu 2007, by podle současného názoru mělo být smyslem politiky poskytnout jakoukoli likviditu, která by rozptýlila obavy peněžního trhu. Za správný recept se považuje otevřené diskontní okno a akceptace jakéhokoli nabízeného zdravého zajištění. Kromě toho by měly být prostředky nabízeny za sankční sazbu. Fed se těmito pravidly v září 2007 řídil, i když není jasné, zda byly prostředky poskytnuty za sankční sazbu. Jakmile krize skončí, což je zpravidla v řádu dnů nebo týdnů, musí centrální banka odstranit přebytečnou likviditu a vrátit se ke svému inflačnímu cíli.

Touto strategií se Federální rezervní systém řídil po roce Y2K. Když žádná finanční krize nenastala, okamžitě stáhl masivní příliv likvidity, který poskytl. Naopak po poskytnutí prostředků po útocích z 11. září 2001 a technologickém propadu v roce 2001 dovolil, aby dodatečné prostředky zůstaly na peněžním trhu, jakmile hrozba krize pominula. Kdyby se na trhy nenalévalo tolik likvidity po tak dlouhou dobu, nebyly by úrokové sazby v posledních letech tak nízké, jak byly, a boom v oblasti bydlení by se možná nerozšířil tak, jak se rozšířil.

Druhým úkolem souvisejícím s prvním úkolem je, aby centrální banka držela krok s finančními inovacemi, které mohou vykolejit finanční stabilitu. Inovace na finančních trzích jsou výzvou, s níž je třeba se vypořádat, protože představují pokusy o obcházení regulace i o snižování transakčních nákladů a zvyšování pákového efektu. Nedávná krize rizikových hypoték je příkladem tohoto nebezpečí, protože mnoho problémů bylo způsobeno deriváty vytvořenými za účelem přibalení hypoték pochybné kvality k hypotékám zdravějším, aby tyto nástroje mohly být vyvedeny z rozvah komerčních a investičních bank. Tato strategie, jejímž cílem bylo rozptýlit riziko, se mohla vymstít kvůli neprůhlednosti nových nástrojů.

Třetí výzvou, před kterou stojí zejména Federální rezervní systém, je otázka, zda přijmout explicitní cíl cílování inflace jako Bank of England, Bank of Canada a další centrální banky. Výhodou takového postupu je zjednodušení politiky a její větší transparentnost, což usnadňuje komunikaci s veřejností a zvyšuje důvěryhodnost. Může však být obtížné skloubit explicitní cíl s dvojím mandátem Fedu, kterým je cenová stabilita a vysoká zaměstnanost.

Čtvrtou výzvou pro všechny centrální banky je zohlednění globalizace a dalšího vývoje na straně nabídky, jako je politická nestabilita a cenové a jiné šoky, které jsou mimo jejich kontrolu, ale které mohou ovlivnit světové a domácí ceny.

Poslední výzva, kterou bych chtěl zmínit, se týká toho, zda by implicitní nebo explicitní cílování inflace mělo být nahrazeno cílováním cenové hladiny, při kterém by se inflace udržovala na úrovni nula procent. Výzkum ukázal, že cenová hladina může být lepším cílem, protože se vyhýbá problému driftu základny (kdy se inflace může kumulovat) a má také menší dlouhodobou cenovou nejistotu. Nevýhodou je, že recesní šoky mohou způsobit deflaci, kdy cenová hladina klesá. Tato možnost by neměla být problémem, pokud je nominální kotva důvěryhodná, protože veřejnost si uvědomí, že inflační a deflační epizody jsou přechodné a ceny se vždy vrátí ke svému průměru, tj. ke stabilitě.

Taková strategie pravděpodobně nebude v blízké budoucnosti přijata, protože centrální banky se obávají, že by se deflace mohla vymknout kontrole nebo být spojena s recesí z důvodu nominální rigidity. Kromě toho by tento přechod znamenal snížení inflačních očekávání ze současné úrovně kolem 2 %, což by pravděpodobně znamenalo záměrné vyvolání recese – což je politika, která pravděpodobně nebude nikdy populární.

Napsat komentář

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna. Vyžadované informace jsou označeny *