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中央銀行の歴史

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中央銀行という言葉は、国の通貨供給と信用に影響する政策に責任をもつ機関を表すのに使われる言葉です。 具体的には、中央銀行は金融政策の手段である公開市場操作、割引金融、準備金の変更を用いて、短期金利やマネタリーベース(国民が保有する通貨と銀行の準備金)に影響を与え、重要な政策目標を達成するために使用します。

世界有数の経済史家が、現代の中央銀行が発展した背景を説明し、金融システムと経済におけるその役割について洞察を示しています

中央銀行とは、一国の貨幣と信用の供給に影響を与える政策を担う当局を指す言葉です。

中央銀行は、金融政策の手段である公開市場操作、割引金融、準備金の変更を用いて、短期金利とマネタリーベース(国民が保有する通貨と銀行の準備金)に影響を与え、重要な政策目標を達成するために使用されます。

現代の金融政策には3つの重要な目標がある。第一に、最も重要なのは物価の安定または貨幣価値の安定である。

現代の金融政策には3つの重要な目標がある。 第二の目標は安定した実体経済であり、しばしば高い雇用と高い持続可能な経済成長と解釈される。 別の言い方をすれば、金融政策は景気循環を円滑にし、経済への衝撃を相殺することが期待されている。 第三の目標は、金融の安定である。

始まり

中央銀行の歴史は、少なくとも17世紀、中央銀行として認められた最初の機関であるスウェーデン・リクスバンクの設立までさかのぼります。 1668年に株式会社銀行として設立され、政府資金の貸し付けと商業の決済機関として機能することが認可されました。 その数十年後(1694年)には、当時最も有名な中央銀行であるイングランド銀行が、同じく株式会社として設立され、国債を購入するようになった。 その後、ヨーロッパでは、同様の目的で他の中央銀行が設立されたが、中には貨幣の混乱に対処するために設立されたものもある。 例えば、フランス銀行(Banque de France)は、1800年にナポレオンが、フランス革命で紙幣がハイパーインフレになった後の通貨の安定と、政府財政を援助するために設立した。 初期の中央銀行は、通貨となる民間紙幣を発行し、その発行を独占することもあった。

これらの初期の中央銀行は、政府の債務を調達するのを助ける一方で、銀行業務に従事する私的な組織でもありました。

初期の中央銀行は、政府の債務を調達する一方で、銀行活動を行う民間企業でもあった。他の銀行の預金を預かっていたため、銀行家のための銀行として、銀行間の取引やその他の銀行サービスを促進する役割を果たすようになったのである。 また、多額の準備金とコルレス銀行との広範なネットワークにより、銀行システムにおけるほとんどの銀行の金庫となった。 これらの要因によって、金融危機に直面したとき、最後の貸し手となることができたのである。 つまり、金融危機の際には、コルレス銀行に緊急の現金を提供することができるようになったのである。

変遷

連邦準備制度は、20 世紀の変わり目に出現した中央銀行の後の波に属している。 これらの銀行は主に、人々が通貨として使用していたさまざまな手段を統合し、金融の安定性を提供するために設立された。 また、多くの国が固執していた金本位制を管理するために設立された。

金本位制は1914年まで有効で、各国は自国の通貨を一定の重さの金で定義していました。

中央銀行は、その憲章で定められているように、紙幣を金に換えることができるように、大量の金準備を行いました。 国際収支の赤字や国内の不利な状況によって準備金が減少すると、中央銀行は割引率(他の銀行にお金を貸すときの金利)を引き上げた。 そうすると、金利が上がり、外国からの投資を呼び込むことができ、その結果、国内に金が入ってくる。

中央銀行は、金本位制のルールである金の兌換性の維持を何よりも優先させた。 金兌換は経済の名目的なアンカーとして機能した。 つまり、銀行が準備する金の価値によって、供給できるお金の量が制限され、それによって物価水準が決まるのである。 また、物価水準は、長期的な価値が市場原理によって決定される既知の商品と結びついていたため、将来の物価水準に対する期待もそれに結びつけられることになった。 ある意味で、初期の中央銀行は物価の安定に強くコミットしていた。 中央銀行の近代的な目標の一つである実体経済の安定性については、金本位制の遵守という制約があったため、あまり心配はしなかった。

この時代の中央銀行は、凶作、鉄道の債務不履行、戦争などの出来事が流動性の奪い合い(預金者が銀行に駆け込み、預金を現金に換えようとする)を引き起こし、金融ストレスの時代に最後の貸し手として行動することも学びました。 この教訓は、19世紀初頭、イングランド銀行がこのようなパニックに日常的に対応していた結果として始まった。 当時、イングランド銀行(および他のヨーロッパの中央銀行)は、しばしば自国の金準備を優先して保護し、必要な通信相手を追い返した。 そのため、1825年、1837年、1847年、1857年に大パニックが発生し、イングランド銀行に対する厳しい批判を招いた。 そこで日本銀行は、経済学者のバギホが提唱した「責任論」を採用し、私的利益を銀行システム全体の公益に委ねることを求めた。 担保があれば自由に貸し出すが、モラルハザードを防ぐためにペナルティ金利(市場金利より高い金利)を課すというものであった。 しかし、モラルハザードを防ぐため、市場金利よりも高いペナルティ金利を設定した。 1866年以降、イギリスでは150年近く金融危機は起こらなかった。

米国の経験は最も興味深いものでした。 19世紀初頭、アメリカ銀行(1791~1811年)と第二合衆国銀行(1816~1836年)という2つの中央銀行が存在しました。 しかし、イギリス人とは異なり、アメリカ人は一般的な金融権力の集中、特に中央銀行に対して根強い不信感を抱いていたため、いずれの場合も、その憲章は更新されませんでした。

その後80年間は、かなりの金融不安の時代でした。 1836年から南北戦争が始まるまでの間は、自由銀行時代と呼ばれ、各国は最小限の規制で事実上自由に銀行業に参入することを認めていた。 この間、銀行は頻繁に破綻し、銀行パニックが何度も起こった。 また、決済システムも非効率的で、何千という異なる外観の州銀行券や偽造品が流通していた。 そこで政府は、南北戦争中に国立銀行制度を創設した。

1907年の危機は、ラクダの背骨を折る藁のようなものでした。

1907年の危機は、ラクダの背を折る藁のようなもので、1913年に連邦準備制度が設立され、均一で弾力的な通貨(つまり、経済の季節的、循環的、世俗的変動に対応する通貨)と最後の貸し手としての役割を与えられました。

現代の中央銀行の目標の起源

1914年以前は、中央銀行は国内経済の安定を維持するという目標に大きな重きを置いていませんでした。 しかし、第一次世界大戦後、雇用、実質活動、物価水準に関心を持つようになると、状況は一変した。 この変化は、参政権の拡大、労働運動の高まり、移民の制限など、多くの国の政治経済の変化を反映したものであった。 1920 年代には,FRB は対外的安定(米国はまだ 金本位制であったため,金準備高に注目すること) と国内的安定(物価,生産高,雇用に注目する こと)の両方に焦点を当てるようになった。 しかし金本位制が続く限り,外的目標が支配的であった。

残念ながら,FRBの金融政策は1920年代と1930年代に深刻な問題を引き起こした。 国の貨幣量を管理する際,FRB は実質紙幣ドクトリンと呼ばれる原則に従った。 このドクトリンは,銀行が適格な自 己流動性コマーシャルペーパーを担保に提示した場 合にのみ準備銀行が資金を貸し出せば,経済に必 要な量の貨幣が自然に供給されると主張した。 実札主義の一つの帰結は,FRB が株式市場投 資のための銀行融資を許可すべきでないという ことであり,そのことが,1928 年にウォール街 の好況を相殺するために引き締め政策を取った 理由となっている。 この政策は,1929 年8月の景気後退の始まりと 10 月の暴落を招いた。 その後,1930 年から1933 年にかけての一連の銀 行パニックに直面し,FRB は最後の貸し手とし ての役割を果たせなくなった。 その結果、マネーサプライは崩壊し、大規模なデフレと恐慌が起こった。 FRB の誤りは,実質的な請求書主義によって, 低水準の短期名目金利を金融緩和の兆候と解釈し,ま た割引窓口に来る加盟銀行がほとんどなかったた め,資金を必要とする銀行はないと考えたことに よるものであった。

世界恐慌の後、連邦準備制度は再編された。 1933年と1935年に制定された銀行法によって、権限は準備銀行から総務委員会に決定的に移された。 さらに,FRB は財務省に従属させられた。
FRB は 1951 年に財務省から独立を回復し,ウィリアム・マッ チェスニー・マーティンの指揮の下,意図的に景気反循環的な政 策に着手した。 1950 年代,この政策はいくつかの不況を改善し, 低インフレを維持する上で大きな成功を収めた。 当時、米国と他の先進国はブレトンウッズ体制にあり、米国は1オンス=35ドルの金とドルを固定し、他の国はドルと固定されていた。 金との結びつきは,名目的なアンカーの信頼性をいくらか引き継ぎ,インフレを低く抑えるのに役立ったかもしれない。

1960年代には,FRBがより積極的な安定化政策をとるようになり,状況は劇的に変化した。 この10年間で,FRB は優先順位を低インフレから高雇 用へとシフトさせた。 考えられる理由としては,ケインズ主義 の考え方の採用や,インフレと失業のトレードオフ を示すフィリップス曲線への信頼がある。 この政策転換の結果、1960年代後半から1970年代末にかけてインフレ圧力が高まった。 大インフレの原因は今なお議論されている が,この時代はFRB の歴史の中で最も低い時 点の一つとして有名である。

インフレは1979年から1982年にかけてのポール・ボルカーによる金融引き締めと政策金利の2桁への引き上げを伴うショック療法で終焉を迎えました。 ボルカーショックは急激な不況を招いたが、高いインフレ期待の背中を押すことに成功した。 その後、数十年の間にインフレ率は大きく低下し、その後も低水準で推移している。 1990 年代初頭以降,FRB は連邦預金金利を政策手段 とする暗黙のインフレ・ターゲット政策に従っている。

中央銀行の歴史において重要な力は、中央銀行の独立性であった。

中央銀行の歴史における重要な力は、中央銀行の独立性である。

中央銀行の歴史の中で重要な役割を果たしてきたのは、中央銀行の独立性である。 彼らの目標は、金の兌換性によって制約されていた。 20世紀には、これらの中央銀行のほとんどが国有化され、独立性が完全に失われた。 その政策は、財政当局によって決定された。 FRB は1951年以降に独立性を取り戻したが, その独立性は絶対的なものではない。 連邦準備法 を変更する権限を最終的に持つ議会に報告しな ければならない。 他の中央銀行は独立性を取り戻すのに1990年代まで待たねばならなかった。

金融安定化

中央銀行にとってますます重要な役割は金融安定化である。 この責任の進化は、先進国間で類似している。 金本位制の時代には、中央銀行はBagehotのルールに従って、最後の貸し手としての機能を発展させた。 しかし、1920年代初頭から1930年代にかけて広範な銀行危機が発生し、世界大戦の間に金融システムが不安定になった。 の経験は最悪であった。 当時のヨーロッパにおける銀行危機への対応 は,一般的に公的資金によって問題を抱えた銀行を 救済することであった。 この方法は,後に米国でも復興金融公社に よって採用されたが,規模は限定的であった。 大恐慌後、どの国でも預金保険や金利の上限、金融機関と商業機関の間のファイアウォールなどの厳しい規制からなる金融セーフティネットが構築された。 その結果、1930年代後半から1970年代半ばまで、先進国のどこにも銀行危機は起きなかった。

これが1970年代になると劇的に変化した。

1970年代に入ると、状況は一変した。大インフレが金利の上限を弱め、上限やその他の制限を回避するための金融イノベーションを促したのである。 これらの技術革新は、規制緩和と競争の激化につながりました。 1974年のフランクリン・ナショナル、1984年のコンチネンタル・イリノイの破綻、1980年代の貯蓄貸付危機など、大規模な金融不安が米国内外で発生し、銀行は再び不安定な状態に陥った。 その結果、モラルハザードの可能性が高まった。 これらの問題の多くは、1980年の預金取扱金融機関規制緩和法とバーゼルI協定によって解決され、慎重な行動を促す方法として銀行の資本保有が強調された。

現代に再浮上したもうひとつの問題は、資産のブームとバストの問題である。 株式市場や住宅市場のブームは景気循環の好況期、バストは景気後退期の引き金となることが多い。 中央銀行の政策としては、不況の引き金を引くことを恐れて、ブームがバストに転じる前に鎮火させず、バストが発生してから対応し、支払システムや銀行システムを保護するために十分な流動性を供給することが正統的なものである。 これは、1987年の株式市場の暴落の後、アラン・グリーンスパンがとった政策である。 また、その後、1990年代と2000年代に発生した金融危機の際にも、この政策がとられた。

今後の課題

私が考えるに、今後中央銀行が直面する重要な課題は、3つの政策目標のバランスをとることです。 中央銀行の第一の目標は、物価の安定(現在は長期にわたる低インフレと見なされている)を提供することである。 この目標が機能するためには、信頼性が必要である。 つまり、人々は、インフレの恐れがあれば中央銀行が政策を引き締めるだろうと信じる必要がある。 この信念は、行動によって裏付けられる必要がある。 1990 年代半ばにFRB がインフレ懸念に対応し て引き締めを行ったのはそのようなケースであった。

第二の政策目標は、実体経済の安定と成長である。 低インフレがより良い成長および全体的なマクロ経済パフォーマンスと関連することを示唆するかなりの証拠がある。 それでもなお、大きなショックは依然として発生し、経済を成長軌道から脱線させる恐れがある。 そのような事態に陥った場合、中央銀行は長期的なインフレ目標から一時的に離れて金融緩和を行い、景気後退の力を相殺すべきであるとする研究もある。 また、中央銀行の低インフレに対するコミットメントが長期的に信頼できると市場関係者が考えているのであれば、政策金利の引き下げは高いインフレ期待を生むことはないだろう。 不況が回避されるか、あるいはその軌道に乗れば、中央銀行は利上げを行い、低インフレ目標に戻る必要がある。

第三の政策目標は金融の安定である。

第三の政策目標は金融の安定であり、これも低インフレの環境下で改善されることが研究によって示されているが、一部の経済学者はそのような環境下で資産価格ブームが生まれると主張している。 2007年8月のような金融危機が発生した場合、金融市場の不安を払拭するために必要な流動性を供給することが政策の方向性であるというのが現在の見解である。 割引窓口を開放し、健全な担保を提供することが正しい処方箋であると考えられる。 さらに、資金はペナルティ金利で提供されるべきである。 FRB は 2007 年9月にこのルールに従った が,ペナルティ金利で資金が提供されたかどうかは不明 である。 一般的には数日から数週間のうちに終わる危機が 終わると,中央銀行は過剰流動性を除去し,インフレ 目標に戻さねばならない。

米連邦準備制度理事会(FRB)は2000年以降、この戦略に従いました。 金融危機が発生しなかったとき、供給した大量の流動性を速やかに引き揚げました。 一方、9.11テロと2001年のテクノロジー不況の後に資金を供給した後、危機の脅威が去ると、追加資金を金融市場に残すことを許可した。

第一の課題と関連する第二の課題は、中央銀行が金融の安定を脅かす可能性のある金融イノベーションに後れを取らないようにすることである。 金融市場の革新は、取引コストの削減やレバレッジの強化だけでなく、規制を回避しようとする試みでもあるため、対処が困難である。 最近のサブプライム問題は、その危険性を例証している。多くの問題は、商業銀行や投資銀行のバランスシートからその商品を降ろすことができるように、品質の疑わしい住宅ローンと健全な住宅ローンをパッケージ化して作られたデリバティブによって引き起こされたからである。

特に連邦準備制度理事会が直面する第三の課題は、イングランド銀行、カナダ銀行、その他の中央銀行のように、明確なインフレ目標を採用するかどうかである。 その利点は、政策を単純化し、透明性を高めることで、国民とのコミュニケーションを容易にし、信頼性を高めることである。 しかし,明確な目標を物価の安定と高 い雇用というFRB の2つの使命と組み合わせるこ とは困難かもしれない。

すべての中央銀行にとっての4つ目の課題は、グローバル化およびその他の供給側の動向、たとえば政情不安や原油価格などのショックなど、中央銀行がコントロールできないが世界や国内の物価に影響を与えうるものを考慮することです。

最後に挙げたい課題は、暗黙または明示のインフレ目標を物価水準目標と置き換えるべきか、それによってインフレ率をゼロ%に維持するのかという点です。 調査によると、物価水準は、ベースドリフト(インフレの累積を許す)の問題を回避し、長期的な物価の不確実性も少ないため、優れた目標である可能性があることが示されています。 デメリットは、不況のショックで物価水準が下がるデフレが起こる可能性があることだ。 しかし、名目アンカーが信頼できるものであれば、インフレもデフレも一過性であり、物価は必ず平均に戻る、つまり安定に向かうと国民は認識しているので、この可能性は問題にはならないだろう。

中央銀行は、名目硬直性のためにデフレが制御不能になったり、景気後退につながったりすることを懸念しているので、このような戦略は近い将来採用される可能性はないでしょう。 さらに、この移行には、現在の約2%のインフレ期待を低下させることが必要であり、そのためには意図的に不況を作り出す必要があるだろう。

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